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[原创] 黑天鹅频发的2018年结束了,2019年又有哪些黑天鹅等着我们...

时间:2018-12-26 19:03 1 67 | 复制链接 |

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2018年是黑天鹅神出鬼没的一年。



大到宏观




一是推特总统念念不忘四十年前的诺言,真的向全球开战,并且留给中国最厉害的招。




二是美联储加息超预期,2017年12月的点阵图显示的是2018年将加息3次,但实际2018年加了四次,这给了美元强有力的支撑,新兴市场的货币一片狼藉。



三是国内去杠杆力度的超预期,比如暴力整顿P2P,去杠杆的压力又传导到股市的质押盘和融资盘,闪崩时有发生。



小到中观微观




比如芯酸、光伏、机场、教育、医药、游戏等,无不因为政策原因上演天台人体飞机



对投资者来说,2018年几乎就是各种鬼故事的一年,A股倒了,港股倒了,比特币崩了,强如石油也倒了,时逢圣诞节,美股以往是很难打折的,但最近折上再折,已经进入技术熊市。



好消息是充满鬼故事的2018年终于要过去了,坏消息是资本市场的魔鬼一直存在。2019年又可能有什么黑天鹅等着我们呢?



梳理黑天鹅之前先来讲当前的形势。



当前的全球形势



现在市场最大的担忧就是明年全球经济扑街。



这一担忧是有客观迹象的,就比如之前中国公布的11月份进出口数据,增速都断崖式下跌。进口是别国的**,但由我们的钱包决定,出口是我们的**,但由别国的钱包决定。作为全球最大的进出口国之一,中国的这个数据描绘了全球目前增长乏力的现状。




这种全球放缓的趋势也重塑了美联储的认知。我们知道,10月初的时候美联储的言论还是相当鹰派,而11月份鸽声开始响起,12月美联储打出了一个糟糕的加息组合包。美联储12月选择了加息,这冲击了市场流动性,同时美联储又给了鸽派的未来展望,这加剧了市场对未来基本面的悲观预期。这个加息组合长短双杀,叠加美国政府再次停摆的阴影,是美股圣诞打折的主因。



经济放缓又从来不只是钱包干瘪这么简单,它很容易上升到政治层面,放大经济体中本来就存在的矛盾,就比如法国11月下旬以来的**。对欧洲这些议会制国家来说,经济放缓是非常容易冲击政府的稳定性的,过一年,政府领导人的马甲搞不好又换了一批。



另外,暴跌的石油,对政局本来就不稳定的中东国家来说,无疑是雪上加霜。这些国家表面上看,石油生产成本极低,目前的油价仍然可以赚钱。但实际上,由于这些国家的财政严重依赖石油,要达到财政平衡,石油的隐形成本是非常高的。目前的油价会让许多石油生产国的财政崩溃掉,从而加剧中东地区的地缘政治危机



还有一个问题,就是债务了,2008年以来全球的债务积累是非常惊人的。美国相对来说要好点,尽管政府的杠杆在不断上升,但家庭杠杆在下降。但其他经济体就没有这么幸运了,中国的杠杆非常高,香港也非常高,其新兴国家也是,新兴国家还有着非常庞大的美元债,而这些美元债未来两年会有到期高峰。就欧美国家来说,非常高的政府杠杆将限制其财政刺激政策的发挥。



最后在央妈工具上,美联储利率加到了2.25%~2.5%,重新掉头倒还有空间。但缩表才刚开始进行,目前也就是从4万亿美元降到3.5万亿而矣。中国的利率往下走的空间也还有,最最悲催的应该就是欧洲和日本了,一没缩表,二没加息。如果明年真发生系统性的经济危机,它们从哪里找来弹药,是个有意思的问题。



这是当前的经济形势,现在来梳理一下明年可能发生的黑天鹅。



2019年黑天鹅预测一号:中美贸易冲突超预期



发生概率:★★

冲击力:★★★★★



2019年年初最大的看点就是中美能不能达成一个贸易协议。



贸易谈判往大了说,是中美两国利益的较劲,但最终往细处说,是身处贸易谈判中的两个关键角色的诉求。2020年是美国大选,特朗普从明年起要准备总统保卫战,美国的经济是张大牌。所以,从特朗普的利益来说,有与中国达成协议的诉求。



当然,凡事不能绝对,特朗普在其选民面前一直塑造的是强硬形象,而我们这边也不是好惹的。目前看美国提出的贸易诉求,有几点我们这边短期内是很难达到的。所以,中美达不成协议的可能性也是存在的。



中美达不成协议的冲击是非常大的。毕竟过去20年里,双方已经展开了深度合作与分工,而且又是全球第一和第二大经济体,强行打乱供应链和市场,影响的不仅是中国和美国,还有其他经济体。



可以这样来说,2018年贸易冲突只是预期,剁估值,而2019年如果中美冲突超预期,那就是实实在在的剁EPS了。



黑天鹅二号:美国陷入衰退

发生概率:★★

冲击力:★★★★



美联储12月选择加第9次息的基础是美国的经济增长强劲,但这一强劲已经受到越来越多的挑战



内部来看,因为不断上扬的利率,美国对利率敏感的部门像楼市与车市2018年放缓得非常明显,另外,特朗普的减税效应也在减弱。外部来看,中国在放缓,日本在放缓,法国在暴乱,英国脱欧可能失控。



就目前全球股市的估值来讲,包括经过圣诞打折的美股,如果美国的经济增速只是放缓,现在的估值是能承受的,甚至一定程度上目前的估值都具备了吸引力。



但美国如果陷入衰退的话,对全球的经济冲击是不小的,美股崩盘也将是大概率的。



黑天鹅三号:英国无协议脱欧



发生概率:★★

冲击力:★★★



2019年时间节点上除了中美贸易谈判外,还有英国与欧盟的离婚协议。除非双方有新的协调,否则英国将于2019年3月29日正式脱离欧盟。现在面临的威胁是英国与欧盟可能达不成任何协议。



英国会选择脱欧,主要是想撂担子,不想承担留在欧盟里要承担的义务,比如难民接纳。但是,加入欧盟又确实享受了好处。想撂担子,又继续享受好处,天下哪有这么好的事情。梅姨要拿出一个两全齐美的方案,既取悦于国内的议员,又取悦于欧盟的官员,是很难的。



于欧盟,惩罚叛徒肯定不能手软,否则组织纪律何在?于国内议员,梅姨太软的话,大英国的利益怎么保护?前不久梅姨已经经历了一次党内的不信任投票。



如果英国无协议脱欧,短期的混乱是少不了的,这对已经放缓的欧洲经济是雪上加霜。欧盟是中国的重要贸易伙伴,欧盟打喷嚏,中国也会有感觉。



黑天鹅四号:地缘政治危机



发生概率:★★

冲击力:★★★

目前全球来看,地缘政治不稳定的地方主要是两个,一是朝鲜半岛,二是中东地区。



2017年朝鲜半岛可谓到了剑拔弩张的地步,几乎让人觉得朝鲜半岛即将出现变局。



但2018年转得非常快,美国与朝鲜进入蜜月期,特朗普连番夸赞金正恩。



2018年朝鲜核危机出现转机,在美国、韩国和中国跟朝鲜举行峰会后,朝鲜停止了核导弹试验。



但朝鲜的问题从来没有真正解决过,朝鲜虽然停止了核导试验,但销毁核武器进程却停止不前。明年春节美国韩国又会有防备演习,朝鲜重新威胁要恢复核导测试是不可能的。加上中美之间的紧张,朝鲜半岛成为新的风险点是可能的。



另一个不稳定的地方就是中东了,现在卡舒吉被杀事件还没敲定最终结果,美国制裁伊朗会不会有新招。另外,目前的石油价格会让主要石油生产国的财政非常难受,这还不同于2014年以来的大跌。那轮大跌,毕竟他们过了几年好日子,有积蓄。2016年2月到2018年10月,石油最高价格也没超过80美元,积蓄不够。财政上的压力,再加上本身的政局不稳,是否会导致更大的剧变,不好说。



黑天鹅五号:人民币贬至7.5以上



发生概率:★

冲击力:★★★★

2016年年底,离岸人民币贬到了6.98,眼看就要破7,结果2017年神奇逆转。然后2018年又贬值,目前离岸人民币汇率是1美元兑6.9人民币左右。



2017年得以神奇逆转主要是欧洲的强势,2016年英国脱欧一度导致英镑和欧元的崩溃,但2017年欧洲地区的经济并没有衰退,而是强劲复苏,这让美元指数面临修正,从103.8修正到88.2。



展望2019年,人民币再想有这样一个强外援比较难。法国暴乱本身就对法国经济是一打击,而为了平息国内骚乱,马克龙给了民众不少许诺。但这些措施半透支法国的信用,并且危及欧盟的完整性。据估算,马克龙的这些成本将让法国2019年的赤字达到3.5%,而欧盟的上限是3%。这可能引发意大利的连锁反应。2018年欧盟官员一直要求意大利政府降低赤字比例,意大利已经非常不情愿了。而法国的这一结果,无异于宣布欧盟的双重标准。这会损害欧元区规则的约束力,从而打压欧元。



没有欧元这一强援的同时,目前中国内部也无强兵,经济还没触底,从11月的数据来看,经济是进一步放缓。分化的中美货币政策趋势也说明了这一点。



如果人民币贬到7.5以上,可能引发资本的出逃,冲击力不小。



黑天鹅六号:中国楼市崩盘



发生概率:★

冲击力:★★★★★



中国楼市崩盘是个老生常谈的话题,但现在也确实不能再认为其发生的概率是0了。



中国房价不可测的核心原因是:你永远不知道那只有形的手要挥向何处。不过你可以看,那只有形的手的诉求是什么。这轮调控至今,有前所未见的定调:房子是用来住的,不是用来炒的。而且,政府文件中“坚决遏制房价过快上涨”已经换成了“坚决遏制房价上涨”。



有形之手确实希望拉动地产来拉动经济,但今年的形势是,过快的房价上涨已经挤出消费了。这才是前所未有定调出现的原因,有形之手不想让房价上涨了。



然而问题来了,中国的楼市如果失去了上涨带来的资本收益预期,在目前的价格上稳得住吗?中国的杠杆已经很高了,在经济下行中,很容易一个杠杆还不上,爆掉了,从而压力传导到另一个杠杆上。而中国要数杠杆之高,非地产莫属。



正因为楼市这么高的杠杆,如果房价暴跌,那几乎就是整个经济崩盘之势了,覆巢之下,岂有完卵。



黑天鹅七号:美联储加息超预期



发生概率:★★

冲击力:★★★



2018年的黑天鹅之一是美联储加息超出2017年底3次的预期。关于2019年加息的次数,可谓一波三折,从最开始的3次,到点阵图预示的两次,而最近美股连连大跌,美国政府都出来安慰市场了。这不免让人联想2019年可能只有一次甚至更少。



但是,如果2019年美联储仍然加息超预期,比如3次呢?



现在市场觉得美国经济要出大问题,其实主要是从股市来感知的。回到具体的美国经济活动上,楼市车市今年受利率上扬影响,一直在下降,但这并不影响今年美国经济的表现。这主要是美国失业率低薪资增长导致了强劲的消费。另外,从美国政府融资情况来看,为基建发债的规模在扩大,基建或成为另一新增长引擎。



所以,美国经济并不一定真如现在市场担忧那样。如果是这样的话,美联储明年继续加三次息也是有可能的。



美联储加息3次,有好的一面,那表明美国的经济不错,但对中国来说,应该还是冲击更大。因为中国的杠杆现在非常高,美国继续加息将限制中国的宽松空间。



黑天鹅八号:中国经济硬着陆



发生概率:★

冲击力:★★★★★



目前对中国经济放缓是共识,但即使是放缓,对明年**的增长预期,社科院刚刚给出的数据是6.3%。6.3%的增速不是一个低数据了,放在全球,尤其是主要经济体里,绝对是数一数二的。



所以,其实我们一直谈中国经济增速放缓,如果还是能增长6.3%,这真的没什么可怕的。在这个增速基础上,当前的A股估值具有非常大的吸引力。



但是当前确实能明显感受到焦虑,这完全不是明年经济能继续增长的节奏。



因为中国与日本比较相似,我们去回顾一下当年日本泡沫破灭前后,可以看到,90年日本的经济增速还有6%左右,而91年直线掉下去了

那中国可不可能硬着陆呢(此处指2019年**增速降至3%以上甚至倒退)?



这不是完全不可能的。外围经济的放缓和贸易冲突打压了出口,财富的缩水和偿债的压力挤出了消费,仅靠投资带来的经济刺激边际效应越来越弱。



另外,2015年及之前宽松的货币环境,养出了一大批不能盈利,完全靠烧钱的独角兽们。现在融资环境差,拿不到钱,许多企业会死掉,即使不死掉,裁人降薪控制成本也是趋势。



这个趋势今年下半年已经相当明显了,这将又进一步打击消费了。



目前A股的估值,如果放在6%以上的增速基础上(虽然增速放缓),估值是具备非常大的吸引力的。但是如果发生系统性风险,经济更着陆,那么当前的估值根本说不上便宜。

结语

站在2017年年底,想来许多投资者是信心满满的(重仓中小票的除外)。但谁曾想到2018年黑天鹅神出鬼没,大多数投资者伤痕累累。由此可见,提前预知黑天鹅的重要性。当然,仅仅有预测是不够的,更重要的应对,制定恰当的应对策略,迎接你的就是利润或者损失规避。



站在2018年年底,预测2019年黑天鹅的时候,唯一可以安慰的是,市场已经跌了许多许多了,估值都下来了,如果不是重磅级的黑天鹅登场,风险与收益的平衡已经悄悄改变。



这也是投资里很重要的一点,黑天鹅其实是非常难预测的,但你可以做的是,不过分押注未来,即不以太高的估值买入股票。


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云中之电8 发表于 2018-12-30 11:52:07 | 显示全部楼层 | 举报
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